【公告】信評機構穆迪調整CVS Health Corporation信用評等

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2018/12/13

信用評等機構穆迪(Moody's)於2018年11月28日調整CVS Health Corporation信用評等，信用評等由Baa1調降為Baa2，展望負向。

穆迪總結CVS對Aetina的收購案的審查並下調其評等
穆迪於2018/11/18將CVS Health的優先無擔保評等由Baa1下調至Baa2，展望為負向，總結了穆迪2017/12/4自CVS決定收購Aetina以來的審查。穆迪的副總裁表示，CVS與Aetna的結合將創建一個具有巨大規模的垂直整合醫療保健公司，標誌著該產業轉向以更加無縫(seamless)的方法管理醫療保健成本──將患者的醫療費用與處方藥物進行匯聚在一個大傘下進行管理。惟該交易將導致CVS的信用指標明顯弱化，因其以大量債務融資，並帶來高度的執行與整合風險。

信評調整行動理由
穆迪表示，降評反映出了收購Aetna後CVS的債務水準顯著增加以及信用指標的弱化，其中穆迪估計屆時CVS的收購與計入債務與租賃調整後的債務/EBITDA將自單獨計算(standalone)的3.3倍上漲至合併後的4.5倍。隨著FY2018合併後的2,500億美元營收與190億美元EBITDA，穆迪相信兩造結合將可創造垂直整合的公司、多元化的營收流與巨大的規模，並有機會重塑整個健康計畫市場(Healthplan market)。

合併後該公司將醫療費用與處方藥的整體管理匯集在一起這點將對其尤其有利，因為藥局事業成長最快的部分來自於對特殊藥物有需求的病患的龐大需求，故需要用更協調的結合Aetna的會員資料、技術與包括MinuteClinic與處方藥計畫在內的優勢。同時亦有機會及時降低對顧客的整體健康照護成本，另一方面，無論是零售藥局與藥品福利管理產業(BPM industries)都可受惠於廣泛的人口趨勢，並藉此在長期推動處方簽的使用。

穆迪預計隨著CVS償付債務、EBITDA成長與綜效(Synergies)被實現，經租賃調整後債務/EBITDA將在FY2020前改善至3.6倍。該公司在過往收購Caremark與Omnicare擁有良好創造綜效的紀錄，並預期在2020年底實現超過7.5億美元的運行速率(Run rate，即依照目前的實現速度下的未來估值)下的綜效。另一方面，CVS擁有著優異的流動性並創造出顯著的自由現金流，故標普預期CVS將會取消所有的股票回購，並將自由現金流用來減債。然而較疲弱的信用指標與增加的競爭、廢棄率帶來的壓力、特別是在藥價相關的法規與政治的不確定性、高度的執行與整合風險與板塊正在變動中的健康照護事業為主要風險。

負向的展望則反映出該公司改善信用指標的不確定性，尤其若產業狀況與激烈競爭下的環境變得不利，或難以減少在資產負債表上非常高水位的新債務。
資料來源: 國泰證券、台新銀行整理as of 2018/11/29

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