【公告】信評機構惠譽調整墨西哥石油公司(Petróleos Mexicanos)信用評等

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2019/01/31

信用評等機構惠譽(Fitch)於2019年1月29日調整墨西哥石油(Petróleos Mexicanos)信用評等，信用評等由BBB+調降為BBB-，展望為負向。

惠譽下調了PEMEX與墨西哥的長期評等
惠譽於2019/1/29將墨西哥石油公司(Petroleos Mexicanos; PEMEX)的長期信用評等由BBB+下調兩個評等至BBB-，展望為負向，同時將國家長期評等(National Long-Term ratings)由AAA(mex)下調至AA(mex)。本次的下調適用於約800億美元的流通在外票券與所有國家級的長期發行票券。

PEMEX的財務狀況
惠譽預期，PEMEX將在2018與2019年皆擁有負30億美元至負40億美元的自由現金流，而這赤字甚至還被輕忽(understated)了，因為若PEMEX投資到足以穩定產能的規模，則金額或將來到負120億美元至負170億美元。惠譽亦預期PEMEX將會申報2018年底擁有總債務對已探明蘊藏量(total debt-to-proved reserve)約為每桶油當量15美元，同時經營運現金流調整後槓桿(FFO adjusted leverage)持續超過10倍令惠譽認為PEMEX的CCC評等與之相稱，而其自2009年開始就已資不抵債(insolvent)。

墨西哥對PEMEX的支持程度
PEMEX的獨立評等(SCP)被降至CCC後，惠譽亦將墨國政府對該公司的支持程度由非常強(very strong)降至很強(strong)，這導致了該公司的評等低於墨國發行人評等(非長期評等)兩級(two notches)，而由於該國近年來不斷的對該公司進行大量提款(very large extractions of cash)，故惠譽持續將政府對該公司的擁有權評為非常強(very strong)、對政府對該公司的支持紀錄僅為溫和(moderate; 因為只有對其提款沒有提供太多的實質幫助)。如果額外的大量金額被移轉至政府(在Special Tax on Production and Services(IEPS)下，PEMEX須將部分收入上繳國庫)，加上持續的低度投資與負向的自由現金流下，惠譽或再度下調政府對該公司的支持程度。

惠譽認為，墨西哥政府近期宣佈對PEMEX提供支持不足以抵銷該公司近期獨立信評(SCP)的惡化──例如過去兩個月內，該國政府宣佈了一系列支援政策，特別是注資250億披索與減少移轉至政府的金額。對於PEMEX獨立信評的緩慢反應顯示出政府尚未認知到公司財務狀況該何去何從，及/或該公司在政府以及該國發揮了重要的戰略作用。PEMEX的財務困境或令國家的液體燃料供應造成混亂，並對墨西哥的社會與經濟產生重大後果。

展望負向顯示出國家評等展望以及信用持續惡化的可能性
負向的展望反映出了墨西哥的國家信評展望，以及PEMEX的評等下降至CCC之下的可能性。向政府提供的額外大額資金轉移可能導致負向的自由現金流、上升的債務並遏止了可持續資本再投資。儘管努力削減成本和資本支出，該公司的自由現金流仍然是負面的。惠譽預計PEMEX的FFO調整槓桿率在2018年已經超過10倍。

資料來源: 國泰證券、台新銀行整理as of 2019/1/30