【公告】信評機構惠譽調整巴西食品公司信用評等

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2019/04/20

信用評等機構惠譽(Fitch)於2019年4月1日調整巴西食品公司(BRF S.A.)信用評等，信用評等由BBB-調降為BB，展望為穩定。

鑒於BRF在2018年面臨多重障礙，導致公司經營業績不佳、債務槓桿率攀升、去槓桿化步伐慢於原先預期，惠譽遂於2019年4月1日調降巴西食品公司(BRF S.A.，以下簡稱BRF)長期外國及本國貨幣發行人違約評等(from 'BBB-' to 'BB')，評等展望由負向調整為穩定。然而，受惠資產出售及2019年整體EBITDA料有所改善，惠譽預計至2019年底，淨債務佔EBITDA比率(net debt/EBITDA)將趨向4.5倍。

評等關鍵驅動因素
去槓桿進程放緩：由於俄羅斯豬肉市場對巴西出口商關閉(意即俄羅斯禁止從巴西進口豬肉)，以及歐盟於2018年中宣布BRF等20家巴西冷凍肉廠雞肉輸入禁令，導致該公司現金流生成不足，去槓桿化進程較原先預期緩慢。這兩個問題導致了大量低附加值產品被重新導向巴西市場，使得該公司無法通過漲價來抵消穀物價格上漲30%的衝擊。該公司在巴西的業務也受到卡車司機罷工的阻礙。不過，惠譽預計，由於EBITDA和資產出售收益增加，2019年BRF的淨債務槓桿率將由2018年6.3倍改善至4.5倍。

資產出售：BRF在2018年和2019年初啟動了改善流動性和降低槓桿率的多項舉措。該公司出售了其在阿根廷、歐洲和泰國的資產，與其在巴西大瓦爾澤亞(Varzea Grande-MT)的工廠，以及若干房地產資產，總價為22億巴西雷亞爾。但因阿根廷的宏觀經濟狀況不佳以及歐盟禁止BRF從巴西出口到該地區，導致這些資產價格低於惠譽原先預期。BRF還通過應收款投資基金(FIDC)將應收帳款證券化，總額達8.75億巴西雷亞爾，並減少冷凍原料和成品庫存。而大部分資產出售的現金收益將於2019年收到。

預期改善的獲利能力：相對於FY2018(持續經營)EBITDA為24億巴西雷亞爾，惠譽預期FY2019 EBITDA將達33億至34億巴西雷亞爾。其中，惠譽的預測並未包含任何重大衝擊因素。惠譽認為，約半數的EBITDA改善將來自巴西食品公司在巴西的事業，主因為2019年平均價格改善、較少的折扣、對於食品服務業較高增加的銷售滲透率、營運效率與溫和的原物料成本壓力所致。而另一半的EBITDA改善則來自全球事業部，特別是亞洲的復甦，以及持續在清真食品市場的良好表現。由於非洲豬瘟在中國爆發並痛擊了該國的豬肉生產事業，這或導致2019年包括雞肉在內的更多蛋白質產品將被輸往中國。

劣肉行動調查：巴西食品的信評仍圍繞在訴訟風險的不確定性上。本案導致12家BRF工廠從允許出口至歐盟的清單中移除，而相關成本包括法律費用、顧問諮詢、工廠閒置成本、存貨損失在2018年估計將達4.93億巴西雷亞爾。

資料來源: 國泰證券、台新銀行整理 as of 2019/4/3
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