2019/07/26
信評機構惠譽於2019年7月16日調降Jaguar Land Rover Automotive Plc信用評等由BB調降為BB-,展望負向。
降評反映Jaguar的業務狀況有所弱化,因其市場風險上升,尤其在技術需求以及對新車型和平台的投資方面。而英國無序脫歐(disorderly Brexit)的前景,以及美國擬對從歐洲進口汽車徵收關稅的隱憂,都是額外的風險。惠譽亦預期,因電能動力系統(Electric Powertrain)、車型更換和新底盤架構方面的密集投資計畫,將使該公司負向自由現金流(FCF)持續至2021財年(截至2021年3月底)。
評等展望負向,則反映英國脫歐及關稅風險一旦成真,將對該公司的財務結構和盈利能力進一步帶來顯著的負面影響。惠譽亦提及,倘若JLR對於未來車型組合和新技術的投資不能抵消全球車市衰退的負面衝擊,降低了該公司增加營收的能力,則該公司評等也可能再遭到調降。
關鍵評等驅動因素
運營槓桿高:JLR的業務風險狀況受其規模相對於其他投資級汽車製造商較小以及運營槓桿較高的負面影響。
盈利能力仍然疲弱:惠譽預期,FY20和FY21該公司的EBIT利潤率(EBIT margin)將由FY19的-1.8%(不包括減值)回升至1%-2%之間。
資本支出導致負向的自由現金流(Negative FCF):儘管FY19的投資支出減少,但JLR的資本支出水平仍然高於同業。
積極的投資計劃:惠譽預計投資支出將在FY20~FY22保持在35億至40億英鎊之間。
槓桿率增加:惠譽預計營運現金流(FFO)調整後的淨槓桿率將從FY19的0.9倍和FY18的0.1倍攀升至FY21的1.5倍以下。
硬脫歐潛在的破壞性:英國無序退歐風險仍然很高。然而,惠譽預期,與歐盟貿易中的任何關稅影響於短期內將在很大的程度上被可能的英鎊貶值所抵銷,因該公司有80%的產品在非英鎊市場上銷售。
有限的規模和產品多樣性:JLR的產品規模和範疇小於豪華車市場(premium segment)同業,這增加了收益和現金流波動的風險。
燃油效率要求具挑戰性:加強排放控制仍是捷豹路虎的挑戰,因為其產品組合目前偏重於更大、燃油效率更低的SUV。
資料來源: 國泰證券、台新銀行整理 as of 2019/7/17
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信評機構惠譽調整Jaguar Land Rover Automotive Plc信評原文201907