專家觀點

通膨比較可怕，還是通縮比較可怕？對於一般人來說，通膨意味著鈔票越來不值錢，自然是通縮更可怕；然而，對於擁有一定經驗的投資人來說，通縮意味著該國經濟失去成長動能，其實是通縮更可怕。

終結通縮！高市早苗帶領日本重回成長

關於通縮最好的例子，莫過於日本。所謂的「日本失落三十年」，翻譯成經濟學語言就是「日本陷入通縮長達三十年」。不過，隨著外部局勢改變以及內部政策轉向，日本經濟正悄悄發生變化。

外部局勢改變：日圓貶值

疫情後美國快速升息，直接導致日圓大幅貶值。匯率貶值雖不利進口，但原物料與商品價格上升反而開始形成通膨起點；匯率貶值利於出口，同時加速了出口產業擴張以及GDP成長。

內部政策轉向：早苗經濟學

高市早苗首相直指日圓貶值對出口產業是「難得的機會」，將提振出口做為「早苗經濟學」的核心之一。出口產業擴張促使原先保守的企業轉向積極投資，進一步提升通膨、帶動經濟。

2021年日本剛開始經歷進口型通膨時，就連日本自己都不確定通縮是否結束；如今不僅薪資持續上漲，甚至通膨還可能過熱，就能確定已然走出通縮。

中短期政策助攻經濟，財政擴張效果可期

日本為了保住這好不容易才達成的目標，高市內閣順勢提出大規模的刺激性財政政策，總金額高達21.3兆日圓（見圖一）。這次的新經濟刺激方案，不僅同時針對個人消費以及企業投資，涵蓋產業包括食品、能源、造船、太空、國防、重工業等，比率上更佔日本政府2026年度總支出超過17%，力度堪稱罕見。

圖一、日本新經濟刺激方案（總額：21.3 兆日圓）

備註：21.3 兆日圓中，包含 0.7 兆日圓預備金未列於上表。

資料來源：台新銀行研究團隊整理

貨幣政策方面，日本央行預計若通膨能維持溫和，利率則將保持0.75%的極低水位。換言之，雖然不會繼續降息、貨幣政策相對保守，但從絕對值看來，日本利率仍將處在低位，對經濟有利。在財政與貨幣皆偏寬鬆的情況下，彭博預估2026年日本GDP成長率將升至1.0%。

結論：轉機題材千載難逢，現在正該布局日本

在日本失落的三十年中，日股乏人問津，如今這個現象可能出現轉變。第一，日本金融廳與東證共同推動改革，促使企業活絡閒置資產以及減少交叉持股；第二，日本企業開始發放股利以及股票回購，預計將為股市挹注更多流動性；第三，日經225指數本益比雖有提升、但仍低於美國，後續有成長空間。

從價值投資的角度看來，日股的「轉機題材」放諸全球都可謂難得一見。由於本身規模大、又形成長期谷底走揚趨勢，股神巴菲特於2019年搶先買入日本五大商社，眼光精準、完美抄底（見圖二）。

圖二、日經走勢圖

資料來源 : bloomberg。資料日期 : 2013/1/4-2026/3/6

整體而言，日本股市目前不僅經濟基本面轉強，同時還兼具政策支持、流動性提升、評價尚低等優勢，可以說是集齊了各種優勢。對於投資人而言，此時正是長期佈局日本的好時機。

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